中国围绕资本外流的“猫抓老鼠”游戏远未结束

桑晓霓：资本外流和中国逆转资本流向的努力既是金融问题也是政治问题。尽管经济形势好转，但政治考量依然复杂。



上周末，北京方面对禁止、限制或鼓励对外直接投资的行业做出了更详细的指示，这让人确信：政府已决心不让2015年和2016年的事态重演。当时人民币急剧下跌，资本外流激增，股市大幅下挫。
在北京方面看来，金融风险仍是巨大的，尽管两年前那种人民币贬值、资本外流不断加剧、资本与金融账户双赤字的可怕恶性循环已得到扭转。
中国金融领域稳定下来，消除了几个月前困扰投资者的全球最担忧的问题之一。当然，形势好转并非完全归功于北京方面——但北京方面发挥了部分作用。尽管如此，投资者仍不得不怀疑，在北京方面降低金融风险之际，引发巨大资本外流的政治风险仍潜伏在表面之下。
如今，中国经济的基本面已显著改善。资本外流大幅减少。资本和金融账户的赤字从去年全年的6400亿美元，降低至今年上半年的区区420亿美元。此外，如北京方面所愿，2017年上半年海外直接投资额减少了三分之二（摩根大通(JPMorgan)数据显示，这占到中国资本外流减少部分的三分之一）。如果随着管制措施冷却房地产市场，导致中国经济在下半年略微放缓，那么这也是一件好事，因为中国已变得太依赖房地产推动增长了。
“我们预计，收紧资本管制将把资本外流保持在低水平，受到最大影响的将是房地产行业的海外直接投资。”摩根士丹利(Morgan Stanley)中国区首席经济学家邢自强指出。他认为，到2017年底人民币汇率将为1美元兑换大约6.6元人民币，远远高于一些悲观的分析师在不久前所预计的1美元兑换7至8元人民币。
可以肯定的是，摩根大通的一项新研究显示，北京方面对不听话的民营企业的控制趋严，只是关于资本外流的担忧的部分原因。与此同时，“企业对外汇资产和负债的调整一直是导致中国资本流动起伏不定的重要因素”，以朱海斌为首的摩根大通经济学家们指出，“企业削减外债占到2014年第四季度至2016年第一季度资本外流总额的40%至50%，但自去年年初以来，这种情况似乎已被扭转。”
资本外流和北京方面逆转资本流向的努力，归根结底都不仅是金融问题，也同样是政治问题，并与反腐运动紧密相关。得到北京认可的公司，可以做那些失宠的公司不能做的事；银行为那些不仅信誉好、而且在政治上过硬的公司提供融资。如今，安邦(Anbang)、万达(Dalian Wanda)、复星(Fosun)和海航(HNA)这四家连续收购海外资产的企业已受到限制，但到底是所有大型交易都将被打压，还是其他企业将获准填补空白，目前仍无定数。
中国买家捂紧荷包的可能性，将对一切产生影响——从欧洲资金紧张的金融机构和运动队，到好莱坞制片公司以及纽约和新加坡豪宅的所有者。本周，万达放弃了以4.7亿英镑收购一个伦敦地块的计划。
与此同时，有关下一笔大交易的猜测已让位于有关“资产重新分配”（委婉说法）的猜测，或者有关这四个集团现有的离岸资产将如何处置的猜测。它们将获准保留自己控制的这些公司和资产，还是将把这些资产“重新分配”给其他公司？ 如果是后者，接盘的可能是哪些公司？ 这些问题的答案远未明朗。
无论如何，一些投资者认为，一旦中共十九大（目前计划于10月份召开）尘埃落定，北京方面的经济限制将会放松。
尽管如此，我们很难相信，这场“猫抓老鼠”的游戏会停下来——即便在10月之后。普通家庭和最富的亿万富豪都将继续努力把资金带到境外。实际上，“中国游客的海外支出的很大一部分，也许都反映了隐蔽的家庭部门资本外流，”朱海滨补充道。
但是，即便在投资者对经济前景松一口气之际，政治考量还将变得更加事关重大和复杂。

FT中文网 桑晓霓 2017.08.24

译者/何黎